8成私募持股过春节
图：个人投资者投票结果
图：私募机构投票结果
星石投资副总经理、首席研究官方磊：
春季躁动行情演绎到现在，投资者可能比较关心是否会持续或者说还将持续多久。我们认为主要看两方面：是否有足够资金流入，是否有足够的好股票。首先，从资金来看，未来大量的潜在资金有望持续流入A股，主要来自四个方面：国内金融机构的权益类资产配置需求、外资、居民储蓄以及房地产溢出的资金。其次，市场上仍然有很多好的股票。虽然2019年市场整体的涨幅比较大，但拆分来看就会发现，还有很多基本面不错或者在持续转好的细分行业龙头，仍然处在底部区域，只要深入研究，还是能发现很多“好的股票”。所以，星石投资的策略是继续聚焦成长股，从企业看，内外需环境好转，补库存和新兴产业资本开支也在见底回升，产业链景气度将有望改善，并传导至企业盈利改善。从产业来看，科技升级正在超乎想象地加速，消费行业集中度持续上升。从宏观来看，宽松货币环境+产业升级，将有力催生成长股长期牛市，重点看好5G产业链、新能源汽车产业链、医药行业等。
保银投资：
无论是国际环境还是市场资金来看，目前A股都存在发生春季行情的机会。首先是国际环境，持续了两年的中美贸易摩擦得到缓和。中美第一阶段经贸协议即将在北京时间星期四凌晨签署，双方就第一阶段贸易协议文本达成一致。扰动股市波动的最关键因素得到缓解。最大程度减少了市场的不确定性。从市场资金配置来看，年后，或者春节过后，是大家新的一年投资计划开始的时候。近期，公募基金交银施罗德计划募集60亿人民币，结果申购资金达到近600亿，此外三只权益基金也均出现“一日售罄”，属于历史罕见情况。这几只爆款的公募基金都显示了投资者有较强的投资预期。最后，从A股本身的估值看，到2019年12月31日，A股的市盈率为13.39，仍处于一个较低的估值区间。此刻资金进入，风险较小，春季躁动更有望发生。
少薮派投资：
讨论春节期间应该持币还是持股，其实是想对市场做一个短期的预测。很多人认为自己可以预测市场的行情，但这往往是一种自我归因、过度自信的心理误区。2019年市场涨幅可观，沪深300指数(4154.853, 5.81, 0.14%)(4154.8530, 5.81, 0.14%)上涨了36%，是近五年最大的涨幅。这么好的行情，年初有多少投资者真的预测到了？通过对偏股型公募基金的仓位分析，我们发现2019年年初基金的股票仓位是四年来最低的。说明基金经理们年初是非常看淡股票市场的。但结果2019年反而是五年来涨幅最大的一年。2020年我们会坚持“精选大蓝筹，积极参与科创板打新”的策略。继续投资于银行、地产、保险、白酒和制造业的大型龙头企业。只要市场的大环境不发生变化，我们的投资策略也会继续保持稳定。
市场短期涨跌和板块强弱变化都由可能发生，但我们判断大蓝筹强势还会持续好几年。不仅仅因为大蓝筹的基本面好，估值便宜，而是因为大多数人对于大蓝筹的认知还存在很多误区。这些误区存在于市场供求结构、筹码稀缺性、交易对手行为、估值高低、市场情绪等各个方面。只要这五个维度不发生根本的变化，大蓝筹的强势风格就不会结束。虽然这些误区在慢慢被修正，但距离完全修正，甚至矫枉过正，还早着呢。多数人的误区恰恰是我们的投资方向。
滚雪球投资创始人林波：
满仓低估值大白马，2019年没大涨的白马股。选股要选大白马，就是龙头股，因为这些企业有马太效应，企业层面平均每年可以带来2%的超额收益。本来长期就有10%的复利，选大白马又有2%，加在一起就有12%的年收益了。关于择时，投资者要学会“择时逆大众”，在市场狂热时学会撤退。
葆金峰资管总经理谢永涛：
本周市场上攻趋缓，总体窄幅震荡。中小创强势的风格依然延续，而上证指数略有调整。市场的语言告诉我们目前大体上仍是存量资金性质。料节前效应会使市场维持平淡，节后市场会有哪些改变，将是我们下文分析的重点。
首先是第一阶段协议达成。我们前期对此着墨较多，目前顺利达成的结果也符合当初的预判。毋庸置疑，此预期也是这波行情启动的核心原因。人民币汇率最先反应，随后海外逐利资金连续一个多月单边杀入A股，助推各指数六周单边上涨，周周皆阳。目前，这一预期落地变成现实，一纸协议清楚呈现，我们有必要重新审视。
与前期掌握的信息相比，协议的大体内容并没有太大变化。应该说符合现实，略低于预期，讲“低于预期”并非指这个协议天然的不对等、我们有吃亏的嫌疑。而是指这个协议约束力较弱，局部不够实事求是，明显是双方权宜之计的结果。特别是美帝这届的风格，未来随时还会有掀翻的可能，几乎具备必然性。我不能接受陈志武教授“冷战是最好结局”的悲观结论，但现在却能够理解了他的悲观态度——中美四十年的蜜月期彻底结束，前途未卜。
但这个协议总体上仍是积极的。说明双方对彼此都有需求，经济的互补和深度融合成了维系婚姻的最后纽带，目前根本不具备完全脱钩的条件，对双方来说都是如此。不同之处在于，中国的任务更重，中国需要做好国内的事情才能掌握自己的命运。这个任务就是：义无反顾地开放与改革。这是中国的包袱，也是中国的前途，从这个意义上说，我们比美帝的弹性要大得多。
从另外一个角度理解：协议的宽泛约束反倒形成了持续的压力，是对后退冲动的抑制。这也可以理解为长期的利好，但短期对市场映射较弱。总之，此波暂平复，风轻好行舟。
这个协议为接下来的市场提供了一个良好的窗口期，同时也为未来市场埋下了隐患，以及隐患后的再启动——这是以后的事情，可以暂时模糊、放下。当下，市场的核心驱动逻辑将转向货币、经济、改革红利。从货币、经济、改革红利这三点来看，可以继续看好行情，具体分析如下：
全球货币进入宽松周期，大宗商品已经有所反应。前期已有提示，货币周期已经进入右侧。美帝最先结束加息周期，随后为中国的货币宽松创造了条件。
在专项债和货币右侧的双重刺激下，最新的经济数据大概率会有好转，连续被压制多年的一些行业将迎来反弹机会，在资本市场上会有明显的映射。这会进一步提升投资者预期。如果再有增量资金续接，不排除行情将会超预期深化。
最近三年，经历过数个回合的中美博弈，中方对世界和自身的判断已经发生修正。必然会在一定程度上增强未来深改的主动性。在过去的半年多的时间里，为迎接这次的初步协议，在金融领域的改革已先行出发，最为亮眼，未来仍值得期待。
综上，短期不必悲观，单边向下的风险仍然是小概率事件，延续高权益类资产配置的策略不变。
其实市场已经告诉了我们它自己的风格，目前已经处于风格的右侧。中小创会继续创造赚钱效应，仍是主线，顺周期行业也会有较好表现，但长期逻辑并不稳固，并有随时被证伪的风险。通俗点讲，“大票搭台，小票唱戏”。
如果问这种风格发生并延续的道理何在？尝试分析如下。
1．创业板跌得太久太深，这个因素排第一，周期循环的本质。
2．由增量共享进入存量博弈时代后，第一反应是避险，聚焦龙头和类消费，等它们涨多了，第二反应就是寻找科技新突破，这才是解决问题的根本法门。区别在于，中国是国家驱动新产业+一带一路，而美帝由市场生发+全世界撕架。
3．科技创新，源头何在？粗浅认为有三条：教育机制、自由竞争、资本驱动。不用赘述，中国最容易的着力点就是资本驱动，所以我们看到了：科创板推出、注册制加速、新三板降低门槛、再融资再宽松、吸引海外资金、国家大基金超配………
于是乎，如果股市风格不切换，那就是股市不讲政治。当然，这种可怕的事情不会发生，股市永远都是聪慧而且善解上意的。
志开投资首席策略师刘威：
我们看好一季度指数修复向上行情，会选择持股过节。逻辑如下：宏观经济角度，过去两个月经济数据凸显改善预期，各项宏观、中观数据都显示当前经济企稳信号显著，叠加逆周期政策的推进，我们对今年上半年经济企稳甚至回暖的观点保持不变；通胀压力减轻，对当前的货币政策也比较友好，受年初降准政策影响，当前流动性仍处于宽松状态，一季度专项债投放大概率会创出新高，政策托底下，流动性短期无忧，人民币汇率也保持稳定，内外部掣肘因素很少；中美贸易第一阶段协议签署，助力风险偏好保持高位，另外就是管理层对市场环境的精心呵护和股市赚钱效应的不断扩散，A股市场的风险偏好有望进一步提升。短期看国内没有明显风险事件，外部事件对市场冲击有限。因此我们会保持偏积极仓位参与。
节后我认为市场投资机会主要还是结构性的，科技成长仍是主线。随着时间的推移，特别是随着年报的披露，分化会非常显著，如果没有业绩的支撑，单纯靠炒作的标的需要警惕风险。
华辉创富投资总经理袁华明：
持股还是持币需要根据投资者资金的时间属性和投资品种的风险属性来确定。当前情况下，如果是长线资金，且投资品种价值属性突出，譬如低估值核心资产，可以选择持股。通常情况下较长休市时间会增加持股风险，部分短期资金有节前减仓习惯，加上今年已有一定涨幅的春躁行情，不排除节前市场调整可能性。但综合分析当前市场环境，多维度分析市场在一季度甚至今年具备较强的上攻动能和空间。首先是2020年资金面应该比2019年更为友善，年初降准基本确定了今年低利率基调，房住不炒和引导国内外长线资金入市的政策措施还能进一步改善A股市场资金面条件。其次贸易谈判的进展和最新PMI数据表明经济基本面风险已经得到了相当程度的缓解，而过去2年在困难条件下所作的减税降费、简政放权，改善营商环境，推动经济转型的举措还会逐步发挥效能。近期《证券法》修订为代表的资本市场政策利好比较多也在持续稳定和提升投资者预期，推动了近期市场的热点轮动。最后是当前A股估值，特别是核心资产的估值还是有吸引力的，这从近期外资的持续流入也可以观察到。如果今年牛市行情成立的话，节前波动反而是长线资金逢低布局优质资产的好机会。
市场短期应该会延续热点轮动特点；更长周期看，板块内部会有强者恒强，行业龙头表现突出的可能性。今年春躁行情比较明显的深强沪弱和热点轮动特点主要是由几个原因导致的，第一，近期流动性改善，以重组、分拆、再融资放松为标志的监管后置政策调整，也包括《证券法》修订提升了投资者风险偏好，增加了市场活跃度，客观上有利于中小市值股票股价表现，也为题材股、概念股炒作提供了阶段性时间窗口。第二，去年部分消费和科技板块走势比较突出，短期处于业绩增长确认期，会受到了一定压制。第三，经济政策向稳增长方向的调整以及贸易环境的改善，经济和资本市场下行风险有所减弱，19年抱团资金有向其它板块扩散的可能性，去年表现一般的一些板块有补涨机会。上面几个因素影响应该会持续一段时间，节后市场维持热点轮动可能性比较大。而从板块内部以及更长周期看，强者更强、行业龙头表现突出会是主基调。这是因为，中国经济从高速向高质量发展的转变、城市化和绝大多数行业集中度提升现象有利于行业龙头公司的经营业绩表现，而监管加强和国内外长线资金入市和影响力加大的趋势也是有利于业绩确定性更突出，估值相对还低的行业龙头股价表现，风险收益比上行业龙头具备更强长期投资价值。
天和投资研究部副总监闫世文：
我们认为可以持股过节。（1）从贸易战层面看，贸易谈判第一阶段协议在1月签署，短期再出波折的概率较小，这为市场奠定了比较稳定的外部环境。（2）从经济和政策层面看，经济数据2019年12月以来有所修复，1月CPI低于预期给货币政策带来了更大操作空间，另外年初专项债发行逐步落地也对经济起到了较强的支撑作用，政策面的宽松有利于做多动能的可持续性。（3）从资本市场层面看，分拆上市、再融资规定都体现出监管延续松绑这样一个基调，同时由于不少上市公司18年业绩出现商誉减值等问题使得扣非净利润基数较低，20年一季度将是19年业绩披露的密集期，监管松绑和盈利修复的预期有望催化市场做多热情，甚至演化出类似19年春节后较为猛烈的春季躁动行情。（4）从资金层面看，MSCI等外资不断加码A股，金融市场的逐步放开也将吸引新的资金进入，沪深港通北向资金自2019年10月以来出现了较为罕见的持续流入，这为近期的市场行情奠定了良好的资金面基础。
我们认为行情会轮动，行情有望因上述原因持续催化，在风险偏好提升情况下，有机会出现类似19年春节后百花齐放的轮动行情。
知远投资董事长柳正华：
尽管春节前后股市涨跌有一些统计学规律，但短期股市涨跌是无法判断的。股市在3000点左右位置上行风险远大于下行风险，所以这个点位我们保持高仓位。
我们倾向于属于熊市转牛市的初步阶段，市场渐渐变得活跃，风险偏好提升。在这样的环境下面，我倾向于各个板块轮动上涨，科技传媒地产建材有色近期的环保轮动上涨，当然整个市场以科技为核心的主线并没有变。
美港资本创始合伙人张李冲：
从宏观情况来看，中国经济出现了明显的触底迹象，风险资产在经济上升和全球宽松周期中收益会明显超过其他大类资产，央行的流动性供给充足，春节因素不会对市场造成大的影响。在未来几年，随着中国经济转型升级的深入，资本市场将迎来长期、稳定的牛市行情，而绝大部份板块也会因为经济的好转和市场的走强而有所表现
正道兴达投资基金经理韩明有：
持股过节还是持币过节是一个每年越不过的老生常谈的话题，央行的一月初降准、中美贸易第一阶段的签署、经济数据见底回升，大盘会延续去年12月初以来的上涨趋势继续上涨，作为机构投资者会持股过节，不会选择持币过节，选择好的投资标的长期持有，获得良好的回报。
下一阶段的大盘和板块的演绎会如何走，大盘会继续反弹，板块会形成轮动，前期滞涨的板块会补涨，前期有业绩增长的强势板块经过短暂的调整还会体现强者恒强的局面。2020年的中国股市还会有很多热点纷呈。
水星基金总经理李威：
全球低利率时代会推升权益类资产的估值水平，美国资本市场过去十年对此已经有了示范作用。既然是推升估值水平，那就是估值低的品种相对来说弹性会更高。一些二线蓝筹低估值板块相信会有更好的收益。
中钢投资基金经理戴剑锋：
在强烈的去杠杆和中美贸易磨擦之后，很多企业忽然被“冻住“了，这是一个非常态，随着这两项因素缓解，企业的经济活动将会复苏，表现在宏观层面，经济数据将变好，尤其利好中小企业，改善会更显著。这是经济层面的原因，从交易角度看，风险偏好增加，也利好中小企业。所以一要买股，二要买获益多的中小企业。
我们认为是轮动行情，之前三年，是大企业好，之后会反转，是中小企业好于大企业。
源沣资本投资总监陈成洁：
从资金面看，短期偏乐观。今年以来，仅10个交易日，北向资金净流入485亿元，平均每个交易日约50亿元，反应外资比较看好A股走势。另外，基金募集规模增长势头良好，去年12月份新成立基金和募集金额都创下近两年的新高，其中偏股类基金募集约800亿元，今年新成立的偏股型基金单支平均规模明显放量，场外资金进场迹象比较显著。
目前沪深300的市净率约1.4倍，绝对估值和估值百分位都处于较低区间。但指数内部个股结构不均衡，部分板块偏高估，部分板块偏低估，有些热门股可能有些许泡沫迹象。因此，我们认为，估值回归均衡可能性较大，节后行情轮动，低估值股票可能涨幅更好。
奶酪基金总经理庄宏东：
奶酪基金是偏向于不做仓位选择的，我们会长期保留一定的现金比例，进可攻退可守。我们认为市场短期内上涨还是下跌是难以预测的，因此更多的是自下而上的个股逻辑。我们主要的配置逻辑是精选基本面优秀和估值合理的标的，构成一个投资组合，通过持续跟踪，在不同行业的不同标的上实现收益风险比的动态平衡。
长周期来看，我们希望通过持仓公司内涵价值的不断增长，获得收益，而非短期的市场博弈。其实历年春节的行情都不一样，而且风格变化也比较快，作为投资者很难总是踩对节奏。建议投资者还是按照价值投资的逻辑，也就是持股的逻辑，长周期地去投资，这种策略不管从风险还是收益的角度来说，都是性价比比较高的一种选择。
景富运通投资总经理何理：
A股正处于30年第一个健康牛市，止于至善的纯价值投资策略“只以合理价格，投资卓越公司”可能高度匹配未来市场发展，因此这几年我们的基本逻辑就是不折腾，不会轻易卖股票。A股的投资价值是局部的而不是全部，因为投资不仅仅要关注好资产，还要关注好价格。我们认为研究的行业中，银行，寿险，汽车产业链（不含新能源），医药中的部分好公司，有很大的投资价值。
宝蓁投资总经理肖超：
我们从2016年3月以来就一直认为A股处于一个长期结构性牛市中，目前市场还是处于长期结构性牛市初期的中后期阶段。
我们认为部分好公司估值已高，需要出现阶段性调整，同时部分好公司估值依然低估，有上涨空间。
壹玖资产蒋俊国：
我们当前偏谨慎，维持中低仓位。理由：1．当前市场情绪处于20190408以来的峰值，但市场缺乏持续资金流入，且板块轮动有所加速；2．引领市场的成长型大市值公司估值很高，需要时间消化，二线和三线公司已经明显补涨，市场缺乏众多的低估值和持续成长的机会。3． 1月份解禁压力达到2015年6月牛市峰值的水平，单月7000亿，在市场缺乏增量资金的环境下，市场结构性承压。4． 经济短周期向上趋势有望延续，货币宽松，人民币升值以及中美初步和解，这些均提供了有利的外部环境。资本市场的新定位和政策呵护也有利于市场，因此大跌的风险较小。5.2019年的赚钱效应和2020年春节的聚集效应，都有利于进一步作多情绪的发酵。
综上判断，市场可能短期向下调整，春节后有望出现新高，届时可能是市场中期向下转折的重要时间窗口。考虑到资金存量博弈和部分板块涨幅过大，因此板块轮动的概率增加。
新富资本研究中心：
持股过节。当前市场情绪在升温，一是传统的春季躁动利好因素仍然存在，而央行货币政策举措，包括最近的降准对于这些因素有增强效应，二是当前中国经济处于库存周期尾声，短期经济数据表现较强，使得市场对于经济见底改善预期升温。从行情的延续性或节奏上来看，后续关键节点为一季度末对当前经济改善预期的验证，短期来看这一预期无法证伪，另一方面市场对于后续财政货币政策进一步宽松存在预期，从节奏上来看，预期在春节前后 CPI 见到高点，进入下行趋势，为进一步政策举措创造条件。综合来看，当期市场风险偏好出现了明显好转。传统意义上的全面普涨的牛市概率很小，还是以结构性行情为主，牢牢抓住“硬核科技”这条主线，精攻成长板块，包括电子、新能源汽车产业链、计算机、传媒等。
圆融投资策略总监刘强：
1． 从历史来看，A股在春节期间存在明显的“春节效应”，但持股过节只是统计意义上的占优策略，在国内外环境稳定的前提下，短期内影响市场走势的关键因素是盈利预期跟流动性。对盈利预期而言：19年年报已披露数据难以看到亮点，大盘此时缺乏上涨动力。对流动性而言：近期面临着1月缴税大月、债券缴款、春节走款等多重压力，因此市场整体上行动力衰减，流动性收敛带来的边际效应或越明显，另外春节期间不确定因素过多，建议过节期间仓位以减持为主。
2．自12月以来，市场对于经济基本面的悲观预期已经开始修正，目前市场对未来经济预期已较为一致，即经济弱复苏态势延续。因此基于A股市场存量资金因春节因素呈现偏紧，同时未来随着中美签订第一阶段贸易协定以及1月底的业绩预告公告窗口期的到来，春节之后不排除市场对于白马股和蓝筹股的抢筹热潮。
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